Essays on determinants spillovers and predictability of the South African stock returns

Abstract

English: Following the recent recession, major global economies are still experiencing weak recoveries. The likelihood that the global economy may experience a double-dip recession driven by poor performance by advanced economies stresses the need for predicting the behaviour of leading indicators such as stock returns and equity premium. An understanding of market behaviour helps in guiding both policy and trading decisions. The main objective of this thesis is to assess the predictability, spillovers and determinants of stock returns in South Africa. Stock returns are determined by a number of financial and macroeconomic variables including valuation ratios (price-earnings ratio and price-dividend ratio), payout ratio, interest rates, the term spread, stock returns of South Africa‟s major trading partners, the inflation rate, money stock, industrial production and the employment rate, world oil production, the refiner acquisition cost of imported crude oil, global activity index, industrial stock returns and financial stock returns. A number of econometric models are used in investigating the determinants, predictability and spillovers of the stock returns – including; predictive regressions using in-sample and out-of-sample test statistics (t-statistics, MSE-F and the ENC-NEW, , utility gains, forecasting encompassing test); exponential smooth-transition autoregressive; Monte Carlo simulations; data-mining-robust bootstrap procedure; in-sample general-to-specific model selection, bootstrap aggregating, combining method (simple averages, discounting, clusters, principal components, Bayesian regression methods under the Gaussian and double-exponential prior); sign restriction VAR and a TVP-VAR model specification with stochastic volatility. The results show that firstly, the stock returns are determined by certain financial and macroeconomic variables (assessing both the statistical and economic significance). Secondly, South African stock returns react differently to different types of oil shocks – suggesting that the cause of the oil price shock is crucial in determining policy. The combination model forecasts, especially the Bayesian regression methods, outperform the benchmark model (AR(1)/random walk model). Further, the analysis does not only show evidence of significant spillovers to consumption and interest rate from the stock market, but, more importantly, it also highlights the fact that these effects have significantly varied over time.

Sepedi: Ka morago ga go wa ga ekonomi lefaseng ka bophara fao go sa tšwago go direga, diekonomi tše kgolo tša lefaseng ka bophara di sa itemogela ditsošološo tša ekonomi tše di fokolago. Kgonagalo ya gore ekonomi ya lefase ka bophara e ka itemogela go wa kudu ga ekonomi gabedi fao go hlohleletšwago ke go se šome gabotse ga mathata a diekonomi tše di gatetšego pele go gatelela tlhokego ya go akanya maitshwaro a dilaetši tše di etilego pele tša go swana le dipoelo tša setoko le tefelo ya kgwedi le kgwedi ya ekhwiti. Kwešišo ya maitshwaro a mebaraka go thuša go hlahla bobedi diphetho ka ga melawana le ka ga kgwebišano. Maikemišetšomagolo a thesese ye ke go sekaseka kakanyego, diphatlalelo go ya go gongwe le dilaodi tša dipoelo tša setoko ka Afrika Borwa. Dipoelo tša setoko di tsebja ka palo ya diphapano tše mmalwa tša ditšhelete le tša ekonomi ye kgolo go akaretšwa direšio tša go fa boleng (rešio ya go hwetša theko le rešio ya go kabaganyo ya theko), rešio ya tefelo, dikelo tša tswala, katologanyo ya lebaka, dipoelo tša setoko tša badirišani ba bagolo ba kgwebišano ba Afrika Borwa, kelo ya infoleišene, setoko sa ditšhelete, tšweletšo ya ka diintastering le kelo ya mešomo, tšweletšo ya oli ya lefase, tshenyegelo ya oli ye tala yeo e tsentšwego ka nageng ya mohlwekiši wa oli, dipalopalo tša ditiragalo tša lefase, dipoelo tša setoko sa diintasteri le dipoelo tša setoko sa ditšhelete. Palo ya mekgwa ya ekonometheriki e a šomišwa go nyakišiša dilaodi, kakanyego le diphatlalelo ka go gongwe tša dipoelo tša setoko - go akaretšwa; dipoelomorago tše di akanywago ka go šomiša dipalopalo tša teko ya sampole ya ka gare le ya ka ntle (t-statistics, MSE-F le ENC-NEW,, khwetšo ya ditlabelo, teko ya phihlelelo ya kakanyo); poelomorago ya maitirišo ya phetošetšo ye bonolo; dikekišo tša Monte Carlo; tshepedišo ya go kgoboketša tshedimošo ya tshepedišo ye e tiilego ya katlego; kgetho ya mokgwa wa sampole ya kakaretšo ya ka gare go ya go ye itšego, go bea palogare ga katlego, mokgwa wa kopanyo (dipalogare tše bonolo, go fokotša palo, dihlopha, dikarolo tše kgolo, mekgwa ya poelomorago ya Bayesian ka fase ga Gaussian le pele ga diekseponente tše pedi); VAR ya kiletšo ya maswao le mokgwa wa TVP-VAR wo o nago le dikotsi tša sewelo. Dipoelo di laetša gore sa mathomo, dipoelo tša setoko di laolwa ke diphapano tše itšego tša ditšhelete le diphapano tša ekonomi ya godimo (go realo e le go sekaseka bobedi bohlokwa bja dipalopalo le bja ekonomi). Sa bobedi, dipoelo tša setoko tša Afrika Borwa di fetola ka fao go fapanego go mehuta ye e fapafapanego ya ya mathata a oli -go realo e le go šišinya gore seo se bakago bothata bja theko ya oli se bohlokwa go tseba melawana. Diponelopele tša mokgwa wa kopanyo, kudu mekgwa ya poelomorago ya Bayesian, di feta tša mokgwa wa go dira motheo (AR(1)/mokgwa wa tshepelo ya sewelo). Godimo ga fao, tshekatsheko ga e laetše fela bohlatse bja diphatlalelo ka go tšhomišo le ka go kelo ya tswala go tšwa go mmaraka wa setoko, eupša, se bohlokwa kudu, gape e laetša ntlha ya gore diabe tše di fapane kudu ge nako e dutše e sepela.

Afrikaans: Na die onlangse resessie ervaar groot wêreldekonomieë steeds swak herstel. Die waarskynlikheid dat die wêreldekonomie 'n dubbele resessie kan ervaar, gedryf deur swak prestasie deur gevorderde ekonomieë, beklemtoon die behoefte om die gedrag van leidende aanwysers soos aandele-opbrengste en aandelepremie te voorspel. n Begrip van markgedrag help om beide beleids- en handelsbesluite te lei. Die hoofdoel van hierdie proefskrif is om die voorspelbaarheid, oorloop en bepalers van aandele-opbrengste in Suid-Afrika te bepaal. Aandeelopbrengste word bepaal deur 'n aantal finansiële en makro-ekonomiese veranderlikes, insluitend waardasieverhoudings (prys-verdienste-verhouding en prys-dividend-verhouding), uitbetalingsverhouding, rentekoerse, die termynverspreiding, aandele-opbrengste van Suid-Afrika se belangrikste handelsvennote, die inflasiekoers, geldvoorraad, industriële produksie en die indiensnemingskoers, wêreldolieproduksie, die raffinadery se verkrygingskoste van ingevoerde ru-olie, globale aktiwiteitsindeks, industriële aandele-opbrengste en finansiële aandele-opbrengste. n Aantal ekonometriese modelle word gebruik om die determinante, voorspelbaarheid en oorspoel van die aandeelopbrengste te ondersoek - insluitend; voorspellende regressies met behulp van binne-steekproef en buite-steekproef toetsstatistieke (t-statistieke, MSE-F en die ENC-NEW, nutswinste, voorspellingsomvattende toets); eksponensiële gladde-oorgang outoregressiewe; Monte Carlo-simulasies; dataontginning-robuuste-bootstrap-prosedure; binnesteekproef algemene-na-spesifieke modelkeuse, bootstrapaggregasie, kombinasiemetode (eenvoudige gemiddeldes, verdiskontering, trosse, hoofkomponente, Bayesiaanse regressiemetodes onder die Gaussiese en dubbel-eksponensiële prior); tekenbeperking VAR en 'n TVP-VAR-modelspesifikasie met stogastiese wisselvalligheid. Die resultate toon dat eerstens die aandeelopbrengste bepaal word deur sekere finansiële en makro-ekonomiese veranderlikes (wat beide die statistiese en ekonomiese betekenisvolheid beoordeel). Tweedens reageer Suid-Afrikaanse aandeelopbrengste verskillend op verskillende tipes olieskokke – wat daarop dui dat die oorsaak van die olieprysskok van kritieke belang is in die bepaling van beleid. Die kombinasiemodelvoorspellings, veral die Bayesiaanse regressiemetodes, presteer beter as die maatstafmodel (AR(1)/ewekansige loopmodel). Verder toon die ontleding nie net bewyse van beduidende oorspoelings na verbruik en rentekoerse vanaf die aandelemark nie, maar, nog belangriker, beklemtoon dit ook die feit dat hierdie effekte oor tyd aansienlik gewissel het.