Monetary policy preferences and inflation targeting rules

Abstract

English: The aim of the thesis is to address issues concerning modelling and evaluation of monetary policy by obtaining targeting rules from optimisation techniques using welfare loss functions that capture asymmetries and zone targeting behaviours. The motivation is that the specification of the most widely used monetary policy rule, i.e. the Taylor rule, may not adequately capture the stylised key features of monetary policy practice as has been shown by Nobay and Peel (2003), Aksoy et al. (2006) and Boinet and Martin (2008). The thesis also addresses the importance of the behaviour of certain financial asset prices and their implications in monetary policy decision making. It also analyses the impact of uncertainty about the true state of the economy on domestic interest rates. First, the response of monetary policy to deviations of inflation and output from their target values based on a framework that allows asymmetric and zone targeting monetary authorities’ preferences is estimated.1 Second, the monetary policy reaction function, which is augmented with a comprehensive index that collects and synthesises information from the financial asset markets is estimated for South Africa based on a framework that allows asymmetric and zone targeting monetary authorities’ preferences.2 Third, the impact of uncertainty about the state of the economy on monetary policy in South Africa using a framework that allows asymmetric and zone targeting monetary authorities’ preferences is analysed. The main findings are that the monetary authorities’ response towards inflation is zone symmetric and their response to output fluctuations is asymmetric. The second major finding is that the conditions in the financial asset markets form an important information set for the monetary authorities and that the monetary authorities pay close attention to the conditions in these markets by placing an equal weight on financial asset markets booms and recessions. The empirical results also reveal a significant impact of uncertainty about the state of the economy on domestic interest rates during the inflation targeting period and that the monetary authorities exhibit discretionary behaviour when implementing monetary policy under uncertainty. The thesis contributes to the body of knowledge in the field of economics by addressing important issues in monetary policy design and conduct using a framework that capture the stylised key features of monetary policy practice. All these issues are important in design and conduct of monetary policy. They are currently debated at many central banks including South Africa.

Sepedi: Maikemišetšo a thesese ye ke go rarolla mathata a go amana le go dira mohlala le tshekatsheko ya melawana ya ditšhelete ka go hwetša melawana ya nepišo go tšwa go mekgwa ya koketšo ka go šomiša ditšhomo tša tahlegelo tša bobotlana tšeo di hwetšago ditlhokego tša tekatekano le maitshwaro a nepišo ya mafelo. Lebaka ke gore go fa molaotshepetšo wa melawana ya ditšhelete ye e šomišwago ka bophara, ke gore molaotshepetšo wa Taylor, go ka no se hwetše ditlabelo tše bohlokwa tša ditaele tša tiro ya melawana ya ditšhelete ka ge go laeditšwe ke Nobay led Peel (2003), Aksoy et al. (2006) le Boinet le Martin (2008). Thesese ye e rarolla gape bohlokwa bja maitshwaro a ditheko tše dingwe tša dithoto tša ditšhelete le diabe ka go tšeyeng ga diphetho tša melawana ya ditšhelete. E sekaseka gape seabe sa tlhokego ya bokgonthe ka ga seemo sa mmakgonthe sa ekonomi go dikelo tša tswala tša ka nageng. Sa mathomo, phetolo ya melawana ya ditšhelete go diphapogo tša infoleišene le tšweletšo go tšwa go boleng bjo bo nepišitšwego bja tšona go theilwe go motheo wo o dumelelago diratwa tša go se lekalekanele le tša ba taolo ba ditšhelete ba go nepiša mafelo di a akanywa. 1 Sa bobedi, mošomo wa phetolo ya melawana, wo o thušwago ke dipalopalo ka kakaretšo tšeo di kgoboketšago le go lekodišiša tshedimošo go tšwa go mebaraka ya dithoto ye e akantšwego ya Afrika Borwa go motheo wo o dumelelago diratwa tša balaodi ba ditšhelete tša tlhokego ya tekatekano le tša nepišo ya mafelo.2 Sa boraro, seabe sa tlhokego ya bokgonthe ka ga seemo sa ekonomi go melawana ya ditšhelete ka Afrika Borwa seo se dumelelago diratwa tša balaodi ba ditšhelete tša tlhokego ya tekatekano le tša nepišo ya mafelo se a sekasekwa. Dikutollo tše kgolo ke gore phetolo ya ba taolo ya ditšhelete go infoleišene ke tlhokego ya tekatekano go mafelo le phetolo ya bona go go se dule felogotee ga tšweletšo ebile ga le lekane. Kutollo ya bobedi ye kgolo ke gore maemo a mebaraka ya dithoto tša ditšhelete a bopa maemo a tshedimošo a bohlokwa ao a beetšwego ba taolo ya ditšhelete le gore ba taolo ya ditšhelete ba iše šedi ye kgolo go maemo ka mo mebarakeng ye ka go bea boima bjo bo lekanago go ditlhatlogo tša mebaraka ya dithoto tša ditšhelete le go phuhlama ga ekonomi. Dipoelo tše di bonagalago le tšona di utolla seabe se segolo sa tlhokego ya bokgonthe ka ga seemo sa ekonomi go dikelo tša tswala tša ka nageng ka nakong ya lebakanako la nepišo ya infoleišene le gore ba taolo ya ditšhelete ba diriše maitshwaro a go tšea sephetho ge ba phethagatša melawana ya ditšhelete ka fase ga tlhokego ya bokgonthe. Thesese e tsenya letsogo go sehlopha sa tsebo ka go lekala la tša ekonomi ka go rarolla merero ye bohlokwa ka go tlhamo ya melawana ya ditšhelete le go e diriša ka go šomiša motheo wo o hwetšago ditlabelo tše bohlokwa tša setaele tša tiro ya melawana ya ditšhelete. Mathata a ka moka a bohlokwa ka tlhamo le ka maitshwaro a melawana ya ditšhelete. Mo lebakeng le e ngangišanwa ka dipankeng tše ntši tša bogareng go akaretšwa le ka Afrika Borwa.

Afrikaans: Die doel van die proefskrif is om kwessies rakende die modellering en evaluering van monetêre beleid aan te spreek deur teikenreëls te verkry uit optimeringstegnieke met behulp van welvaartverliesfunksies wat asimmetrieë en sone-teikengedrag vasvang. Die motivering is dat die spesifikasie van die mees gebruikte monetêre beleidsreël, d.w.s. die Taylor-reël, moontlik nie die gestileerde sleutelkenmerke van monetêre beleidspraktyk voldoende vasvang nie, soos getoon deur Nobay en Peel (2003), Aksoy et al. (2006) en Boinet en Martin (2008). Die proefskrif spreek ook die belangrikheid van die gedrag van sekere finansiële batepryse en hul implikasies in monetêre beleidsbesluitneming aan. Dit ontleed ook die impak van onsekerheid oor die ware stand van die ekonomie op binnelandse rentekoerse. Eerstens word die reaksie van monetêre beleid op afwykings van inflasie en uitset van hul teikenwaardes beraam, gebaseer op 'n raamwerk wat asimmetriese en sone-gerigte monetêre owerhede se voorkeure toelaat. Tweedens word die monetêre beleidsreaksiefunksie, wat aangevul word met 'n omvattende indeks wat inligting van die finansiële batemarkte insamel en sintetiseer, vir Suid-Afrika beraam, gebaseer op 'n raamwerk wat asimmetriese en sone-gerigte monetêre owerhede se voorkeure toelaat. Derdens word die impak van onsekerheid oor die stand van die ekonomie op monetêre beleid in Suid-Afrika ontleed deur gebruik te maak van 'n raamwerk wat asimmetriese en sone-gerigte monetêre owerhede se voorkeure toelaat. Die belangrikste bevindinge is dat die monetêre owerhede se reaksie op inflasie sonesimmetries is en hul reaksie op uitsetfluktuasies asimmetries is. Die tweede belangrike bevinding is dat die toestande in die finansiële batemarkte 'n belangrike inligtingstel vir die monetêre owerhede vorm en dat die monetêre owerhede noukeurig aandag gee aan die toestande in hierdie markte deur 'n gelyke gewig te plaas op finansiële batemarkte se oplewings en resessies. Die empiriese resultate toon ook 'n beduidende impak van onsekerheid oor die stand van die ekonomie op binnelandse rentekoerse gedurende die inflasieteikenperiode en dat die monetêre owerhede diskresionêre gedrag toon wanneer hulle monetêre beleid onder onsekerheid implementeer. Die proefskrif dra by tot die kennisbasis op die gebied van ekonomie deur belangrike kwessies in monetêre beleidsontwerp en -uitvoering aan te spreek deur 'n raamwerk te gebruik wat die gestileerde sleutelkenmerke van monetêre beleidspraktyk vasvang. Al hierdie kwessies is belangrik in die ontwerp en uitvoering van monetêre beleid. Hulle word tans by baie sentrale banke, waaronder Suid-Afrika s'n, gedebatteer.